今年的 10 大黑天鹅事件

1.中国GDP增长8%，上证综合指数涨至5,000点（China GDP swells to 8% and the SHCOMP hits 5,000）

中国意识到制造业与基础设施增长阶段已经结束，通过推行大规模的财政刺激措施与货币政策，以及进一步开放资本市场，中国将成功转型到消费驱动的经济增长模式，其GDP增长在2017年有望超出当前的预期，达到8%。私人消费情绪高涨，驱动经济增长，上证综合指数从2016年低点翻一番，突破5000点高位。

2.绝望的美联储跟随日本央行步伐，将十年期国债收益率固定在1.5%（Desperate Fed follows BoJ lead to fix 10-year Treasuries at 1.5%）

随着美元和美国利率水平在2017年以更加令人感到痛苦的方式上涨，新当选总统的大规模财政措施将导致美国10年期国债收益率飙升至3%，引发市场恐慌。在危机边缘，美联储将被迫卷入，把10年期国债收益率固定在1.5%。这相当于复制日本央行控制收益率曲线的做法，不过控制的角度不同。实际上，这就是推行第四轮QE，即众所周知的无限量QE。美联储的这一举措会迅速阻止全球股票和债券市场的抛售，并紧接着让债券市场创下7年来最高上涨记录。批评的声音淹没在了央行掀起的新一轮反弹浪潮中。

3. 高收益债券的违约率超过 25%（High-yield default rate exceeds 25%）

高收益债券的长期平均违约率为3.77%，在美国经济衰退的那些年里，这个数据先后在1990年、2000年以及2009年分别升至16%、10%以及12%。然而，到了2017年，违约率可能高达25%。央行干预手段即将出尽，各国政府都开始转向使用财政刺激，全球各央行利率将进一步上涨（日本除外）。这意味着收益率曲线会明显陡峭化，数万亿企业债券岌岌可危，并且这一问题随着债券基金的轮动，扩大的利差和低级债券的难以再融资而愈发严峻。由于违约率达到25%，那些效率低下与不事生产的企业将被淘汰，同时资本会被重新配置到那些应得的企业。

4. 英国将留在欧盟，退欧不会发生（Brexit never happens as the UK Bremains）

全球民粹主义的兴起，使得欧盟领导人在英国问题上将采取一个更为合作的立场。随着谈判的进行，欧盟在移民和英国金融服务公司进入欧盟的“护照通行”制度上上做出关键性的让步，《里斯本条约》第50项条款被触发并提交英国议会，但遭到拒绝以支持新的协议。英国保持在欧盟轨道内，英国央行将利率上调至0.5％，欧元兑英镑跌至0.7300——1973年英国进入欧洲经济共同体时的水平。

5.  "铜医生"患上了感冒（Doctor copper catches a cold）

美国大选之后，铜显然是商品期货赢家之一。进入2017年后，市场将会开始意识到新总统将难以兑现增加投资的承诺，并且此前对铜需求将增加的预期也未能实现。面对国内日益加剧的不满情绪，他将推升贸易保护主义并提高贸易壁垒，从而给新兴市场和欧洲带来麻烦。全球经济增长将会开始放缓，而中国由于其经济增长的动力转向了消费驱动，对工业金属的需求也会减弱一旦铜价跌破了趋势线支撑，并下滑至2002年的2美元/磅，那么进一步下跌的大门将会打开，并且一波又一波的投机性抛盘将打压铜价跌至2009年金融危机低点1.25美元/磅。

6. 比特币强劲上涨，因加密货币上扬（Huge gains for Bitcoin as cryptocurrencies rise）

特朗普政府将提高财政支出，美国预算赤字可能从当前的约6000亿美元增长三倍至1.2万亿-1.8万亿美元。这将导致美国经济增长和通胀迅速上升，并迫使美联储加快加息步伐，推动美元急剧升值。继而引发新兴市场尤其是中国的多米诺骨牌效应，人们开始寻找一种不受美元和美国货币政策影响的法定货币的替代形式以及支付系统。加密货币因此受到关注，而比特币将从中获利。如果银行系统和主权国家，例如俄罗斯和中国，接受比特币作为美元、传统银行和支付系统的部分替代品，那么比特币明年有望翻三倍，从当前的700美元水平涨至2100美元上方。

7. 美国医疗改革引发了行业恐慌 （US healthcare reform triggers sector panic）

美国医疗保健支出占GDP的17%左右，而世界平均水平为10%，无力承担医疗费用的美国人口比例越来越大。在特朗普获得大选胜利后，医疗保健股一度大幅上涨，但这波涨势将会在2017年快速消退，因投资者意识到特朗普政府不会对医疗系统温柔相待，而是对生产率低的和昂贵的美国医疗系统启动全面改革。SPDR追踪精选健保股股指ETF(XLV)将暴跌50%至35美元，并终结自金融危机以来美国股市最壮观的牛市行情。

8. 尽管特朗普获胜，墨西哥比索将飙升，尤其是兑加元（Despite Trump, Mexican peso soars especially against CAD）

市场大大高估了特朗普打压对墨西哥贸易的能力和意愿，这会让此前暴跌的墨西哥比索大幅攀升。与此同时，加拿大正遭受着由于利率升高引发的住房市场信贷紧缩。加拿大银行业精疲力竭，促使加拿大央行开启量化宽松模式并向金融系统注入资金。此外，加元表现不佳，因加拿大制造业的基础在全球化转型中和多年来本币过于强劲的背景下一直处于长期空心化，导致加拿大的增长复苏动力不像过去一样能追上美国。加元兑墨西哥比索从2016年高位以来修正幅度高达30%。

9. 意大利银行股成为表现最好的股票资产（Italian banks are the best performing equity asset）

德国银行业已经陷入了恶性循环，因受负利率的打压严重且收益率曲线过于平滑，无法从市场上获得额外的资本。在欧盟框架内，一家德国银行遭遇麻烦无疑需要欧洲银行出手纾困，而不像意大利银行过早的陷入困境。新的担保计划令银行体系资本重组成为可能，欧洲坏账银行(EBDB)成立，来清理欧盟银行业的资产负债表以及帮助银行信贷机制重新运转。意大利银行股上涨100%。

10. 欧盟通过发行欧元区共同债券来刺激经济增长（EU stimulates growth through mutual euro bonds）

面对民粹主义政党在欧洲的崛起，且基尔特•威尔德斯领导的极右翼政党有可能戏剧性地赢得明年的荷兰大选，传统政党开始抛弃紧缩计划，倾向于重拾罗斯福总统在1929年危机后推行的凯恩斯式政策。在欧元主席容克的支持下，欧盟发起了一项6年6300亿欧元的刺激计划。为了避免利好被进口增长冲淡，欧盟领导人宣布发行大规模的欧元区共同债券，首先针对的是价值1万亿欧元的基础设施项目，该项目有利于加强欧元区的经济一体化并吸引对欧盟未来重拾信心的投资者的大量资本流入。

2017年可能飞出这 10 只 灰天鹅

在“黑天鹅”大行其道的今天，相信大家对于这个词的定义已经不再陌生。黑天鹅是用来形容最意想不到的事件，“灰天鹅”则指不太可能发生但影响力巨大的事件。在野村证券提到的2017年十大灰天鹅事件中包含了:美国生产力激增，中国实行自由汇率，英国重回欧盟，新兴市场重回资本管制，清算机构危机，特朗普与美联储之间的矛盾等。

灰天鹅1号：美国生产力激增

自2008年全球金融危机以来全球生产力低迷，在过去的几年中美国的生产力始终保持在低位。

但是在上世纪90年代初期，市场预计生产力将仍维持在低位，可是在科技快速发展的十年间生产力快速翻倍。

野村证券表示投资不足是生产力低下的主要原因，对于地产和工业的投资处于衰退水平。不过对于知识产权和研发方面的投资则处于后危机时代的高位。这些领域的投资都是无形的，往往比较容易被忽视。但是它们也同样是生产力大增的基础。

灰天鹅2号：人民币贬值

野村表示中国央行允许人民币汇率在近期完全根据市场自由浮动的概率非常低。但也同时指出，如果中国央行突然取消在岸人民币2%的汇率浮动区间，并且停止在外汇市场上的干预行为，那么人民币将快速的，大幅度的贬值。其风险在于人民币的快速贬值将导致本土市场遭到抛售，而造成的负面影响将波及其他地区和全球市场。

灰天鹅3号：欧盟改革，英国重新加入

要使英国公投结果反转，使其仍留在欧盟必然会引起强烈的抗议，但是政治方面的事谁都说不准，以下是野村认为英国可能留在欧盟的两种情况：

一种情况是，英国可能通过普选来决定英国退欧是否需要苏格兰和威尔士议会的同意。如果英国退欧遇到障碍，保守派可能会举行选举，届时退欧的反对派可能会赢得选举。

第二种发转剧情是由欧盟领导完成英国所希望的改革，比如重新定义劳工的自由运动。

灰天鹅4号：日本通胀飙升

直到最近，日元都会因油价下跌而走弱。但是如果两者的关联性减弱，那么当出现油价走高、日元下跌的情况时，日本的通胀将迅速走高。

当日本通胀过高时，日央行将不得不退出现行的货币宽松政策。

灰天鹅5号：美联储可能失去独立性

野村表示一些人已经看出已胜选还未上任的唐纳德特朗普对美联储十分的不满意，这可能危害到美联储的独立性，成为潜在的政治工具。理论上存在发生剧烈改变现状的可能，但可能性非常小，包括改变美联储的权利，比如改变通胀目标。更夸张的是野村表示特朗普有意回归到金本位。从而使得政策利率高于预期。

灰天鹅6号：俄罗斯秀肌肉

野村指出投资者对于俄罗斯是否会出兵东欧这个问题越来越在意。这样的风险可能会因美国外交政策的转变，潜在的制裁和未来几个重要欧洲国家的选举而上升。可能发生冲突的地区有两个，一个是乌克兰至波兰边境，另一个是波罗的海及部分立陶宛。

灰天鹅7号：清算机构可能倒闭

自2008年起就有个假设，通过共同对手方（CCP）的方式清算金融合约将比通过场外银行间（OTC）的方式更好的降息系统性风险。其中的逻辑是：如果所有的银行都面对同一个机构，CCP，那么如果一个银行倒了，那么其他银行所面对的是CCP而不是那个倒了的银行。

不过野村表示这样设置的弊端是CCP本身可能变成一个系统性风险。当CCP倒下的时候其产生的影响将比倒下一两个大银行更大。

灰天鹅8号：安倍晋三下台

目前由安倍领导的联合团体掌握着下议院的大多数细微，而反对党仍不受欢迎。这意味着到2017年普选前政局都将保持稳定。

但是更具2014年投票结果显示，其他四个反对党可能会占据60个席位。

最极端的情况是当安倍的势力被极大削弱后，他可能会立即宣布辞职。

灰天鹅9号：新兴市场重回资本管制

如果“特朗普通胀”是的美国国债收益率走高，美元走强，那么新兴市场可能会面对更严峻的资本外流。

野村表示，那些国外投资组合占很高比例的国家，尤其是那些货币波动性大，利率低，外汇储备低的国家发生资本管制的可能性高。

灰天鹅10号：纸币消失

我们现在正站在确保分散的电子货币和支付系统能够取代纸币和硬币的门槛上。瑞典已经开始讨论其未来前景。

野村认为那些负利率的发达市场，如欧洲和日本都可能朝这个方向努力。

在这些地区，人们只要把他们的钱取出来放在枕头底下就能免去负利率所带来的困扰。但因为有电子存款的存在，负利率政策也可能转移至电子钱包中，从而鼓励消费增长。